价值研报

45 家公司的内在价值区间

这里有 45 家公司的研报。每份研报先找出这门生意最关键的一个问题,再把它的两种答案各自展开成一条完整的经营路径,算出两个每股价值 —— 这就是内在价值区间的两端,两端用各自答案的机制命名。按今天的价格,3 家的现价低于区间低端,26 家在区间内,16 家高于区间高端。

跨公司比价格高低没有意义,比「隐含年回报」有:把现价当成研报中间那条路径的价格,反解出长期每年的回报。42 家算得出这个数,从 2.27% 到 10.13%,中位数 6.61%。按这轮 AI 资本开支在各自账上的位置分组:收 AI 预算的 20 家 6.14%、出 AI 预算的 6 家 8.56%、借钱建机房出租的 4 家 5.67%、与 AI 预算无关的 15 家 6.61%。

其中 1 份研报写下的「下一个读数」已经出来、还没有复评,卡片上标了橙色 —— 看这几家时以最新披露为准。

现价取自 09-14 收盘 / 09-15 09:00 实时;区间、隐含年回报按现价现算。怎么读这些数,见方法。

全部区间画在一张图上(按各自现价归一)0.5×1.5×2×2.5×3×3.5×4×NTES1.23–1.66×AVGO1.09–2.29×UBER1.20–2.70×TCEHY0.62–1.61×ADBE0.90–2.93×BABA0.29–1.30×ZM0.69–1.56×TSM0.51–1.01×META0.96–2.11×NVDA0.36–2.92×GOOGL0.67–1.58×AMZN0.70–1.79×MSFT0.67–1.52×ASML0.35–0.75×HYPE0.40–1.26×HOOD0.41–1.56×DELL0.50–1.00×AMAT0.53–1.29×ORCL0.19–1.14×SKHY0.47–1.13×APP0.51–2.86×FIG0.12–2.02×QCOM0.40–1.56×AAPL0.54–0.84×MU0.42–2.47×AMD0.17–1.50×SNOW0.19–0.85×SNDK0.52–1.87×MRNA0.21–0.58×GLW0.23–0.96×NOK0.46–0.99×LITE0.15–1.02×PLTR0.09–1.20×SPCX0.23–0.71×MRVL0.15–0.84×INTC0.22–0.75×ARM0.05–0.22×STX0.23–1.76×TSLA0.14–0.28×WDC0.16–0.93×RKLB0.05–0.36×CRWV0.00–4.08×AAOI0.04–1.15×BE0.05–0.83×NBIS0.02–0.80×现价

横轴是相对现价的倍数,现价钉在 1.0×。实线框:现价在区间内;虚线框:现价在区间外。圆点是中间路径的价。点公司代码进入研报。

分组
现价位置
新鲜度
排序

ASML

ASML Holding N.V. - New York Re高于区间

1,575.1509-14 收盘

隐含年回报
7.19%
分组
收 AI 预算

2026 年这一跳 —— 收入从 326.7 亿欧元跳到 430–450 亿 —— 买到的,是一台更宽的计量表(收入跟着已装机产能与每片晶圆的光刻次数走,水平型),还是一轮更大的采购单(收入跟着客户产能扩张的速度走,导数型)?

等待读数(约 10-20)下一个读数:10 月中的第三季度业绩 · 研报 09-05

FIG

Figma, Inc.区间内

23.9109-14 收盘

隐含年回报
6.61%
分组
与 AI 预算无关

Figma 卖的是一块「所有人同时在场」的画布 —— 公司自己在年报里写明,2025 年第四季度约三分之二的月活用户不是设计师(10-K:261)。而 2025 年以来,一批工具让人可以从一句提示词直接得到可运行的产品:Lovable 的年化收入从 2025 年 11 月的 2 亿长到 2026 年 6 月的 5 亿美元(⚠️ 三个数据点各自单渠道自报,E3),Anthropic 2026-04-17 把 Claude Design 免费放进它已有的订阅里(发布当日本股 −6.9%)。问题因此是:AI 让「画布」这件事变得不必要,还是让上画布的人变多?

等待读数(约 11-10)下一个读数:2026 年 11 月上旬的第三季报 · 研报 09-09

AMD

Advanced Micro Devices, Inc.区间内

493.4109-14 收盘

隐含年回报
6.18%
分组
收 AI 预算

AMD 用近五分之一的公司股权、140 亿美元自签租约、41 亿美元租赁担保和 50 亿美元对客户的股权投资,换来的 14 吉瓦部署意向,买到的是一个能自己复制的市场位置,还是一次性的、每一瓦都要重新付一次钱的订单?

等待读数(约 02-10)下一个读数:2027 年 2 月上旬 · 研报 09-05

ARM

Arm Holdings plc高于区间

239.0109-14 收盘

隐含年回报
5.56%
分组
收 AI 预算

2026 年 3 月 24 日,Arm 发布自己设计的第一颗数据中心芯片,并在同一天给出 2031 年目标:总收入 250 亿美元,其中自有芯片 150 亿。若目标兑现,五年后六成收入来自自己卖芯片,而那条腿的毛利率只有今天的四成到一半。问题因此不是「硅会不会做起来」—— 公司已经在投,方向不会变 —— 而是:硅做大的时候,知识产权那 100 亿还在不在?

等待读数(约 11-10)下一个读数:2026 年 11 月上旬的 FY27Q2 财报 · 研报 09-06

RKLB

Rocket Lab Corporation高于区间

62.5509-14 收盘

隐含年回报
2.46%
分组
与 AI 预算无关

Rocket Lab 正在建成一家自己造、自己发、自己运营的空间公司 —— 像 SpaceX 用 Starlink 养 Falcon 那样自带需求;还是它只是在一个总需求有限的市场里,用不断稀释的股权买产能与订单,而核心的那枚火箭仍是一个延期中的研发项目?

读数未写日期下一个读数:Neutron 的首飞 —— 但请注意,即使首飞成功,按本报告的路径它也支撑不了这个价格;首飞失败或再次推迟,只是让下行更快 · 研报 09-10

BE

Bloom Energy Corporation高于区间

257.0509-14 收盘

隐含年回报
—
分组
收 AI 预算

人工智能数据中心选择 Bloom,是因为燃料电池本身更适合长期做现场的主电源、等燃气轮机与电网都追上来以后客户仍然愿意为它的属性付钱;还是因为眼下燃气轮机和电网交不了货,它只是缺口里最快能到的那台机器、缺口一关订单就回落?

等待读数(约 10-31)下一个读数:2026 年第三季度财报(预计 10 月下旬)的产品毛利率与关联方收入占比 · 研报 09-11