FIG · Figma, Inc.
现价 23.91 美元(2026-09-14 16:00 ET 收盘)· 现价位置:区间内 · 隐含年回报 6.61%
研报正文里的数字按报告日价写;这一行按现价现算。
- 公司
Figma 卖的是一块画布 —— 一个 URL,一整条产品流水线上的人同时在场。
公司自己在年报里写明:约三分之二的月活用户不是设计师,是开发、产品经理、市场和文案。这既是它的护城河(换掉它要换掉一整条流水线的工作习惯),也画出了争议的边界:这条护城河挡老客户搬家,挡不住新项目从别处起步。而 2025 年以来,一批工具让人可以从一句提示词直接得到可运行的产品 —— Lovable 三十个月做到 5 亿美元年化收入,Anthropic 把 Claude Design 免费放进它已有的订阅里。股价从 IPO 次日的 122 美元跌到今天的 23.02,−81%;同期收入连续三个季度加快到 +48%,净收入留存 136%,公司三次上调全年指引。数字与股价背道而驰这么久,只有一种解释:市场买的不是今年的数,是三年后的位置。本报告因此只回答一个问题 —— AI 让「画布」这件事变得不必要,还是让上画布的人变多。两个答案各自展开成完整路径:画布变宽值 48.23 美元,画布被绕过值 2.85 美元。我给前者 45% 的概率;而让我自己这两端价加权等于现价的那个概率是 44.4% —— 两个数几乎重合,所以这只股票对我没有变体观点。⚠️ 这句要读准:44.4% 是我自己两端价的函数,不是对市场信念的观测(街头目标价均值 30.80 落在我的中枢与好答案之间,说明街头的「好世界」价与我的 48.23 并不相同)。
- 估值
内在价值每股 2.85–48.23 美元。
「画布被绕过」:画布被绕过。「画布变宽」:画布变宽。
内在价值区间与报告日价报告日价 23.02画布被绕过 3画布变宽 48中枢 14现金流折现口径:两端是关键问题两种答案各自的完整路径,竖线是中间路径的价。
- 读数
等待读数(约 11-10)下一个读数:2026 年 11 月上旬的第三季报
基本数据
AI 层读数
两条线之间的缝就是这只股票的近期争议。公司连续三次超自己的指引,超出幅度还在扩大(3.7% → 5.5% → 6.0%);而 2026 年第三季的指引隐含 36%,是四个季度里第一次低于上一季实际(48%)。本报告的第二条失效条件正是这根线:第三季实际 ≥3.90 亿(+42.2%)则减速叙事失去支点,≤3.75 亿则减速是真的。
主要风险
- 最脆弱的一环:对手侧零观测,在轴读数只有三条。唯一直接测「新项目从哪里起步」的那条(2026 年第一季总付费客户 +54%、新 Pro 团队转化 +150%)指向好答案,但公司第二季停止披露;而 Lovable / Claude Design / v0 在 Figma 企业客户里的渗透零第三方测量 —— 对手侧没有任何量级进入 0.45 这个倾斜概率。这是 U3 / U5 各 1 分、置信度 0.4 的原因。
- 股权成本的常态率是第三大敏感项。8.5% 与 16.9% 两个端点(都是同业实测)给出每股 17.19 与 7.81,摆幅超过现价的 40%。本股当期不含 CEO 授予的员工股权成本率是 26.4%,取 11% 是在赌它随规模下来;若三年后还在 20% 以上,中枢要腰斩。
- 创始人绝对控制,没有治理杠杆。72.3% 投票权、提名协议锁定董事席位、10 亿股 0 票的 C 类已授权待发。若再出现巨额 CEO 授予,少数股东没有反对手段 —— 已写成第七条失效条件(触发即 NOT_RATED)。
- 稀释悬空 9,771 万股 = 现有股本的 18.3%,且全部已注册可自由出售。⚠️ 但延长锁定的最后一批(约 7,770 万股)已于 2026-08-07 开盘释放,此后三周股价反而 +23.7% —— 最近十日的 −20.1% 与它没有时间对应,在本报告的证据范围内没有可归因的事件。供给压力仍是真实风险,它不进算术,但会决定你什么时候被证明对或错。
- 上市 13 个月,只有三个完整财年,其中两年被一次性股权事件淹没。取数包 D 分 69(partial) —— 任何基于历史的正常化在这家公司都比平常脆弱。
一、关键问题
最关键的生意问题Figma 卖的是一块「所有人同时在场」的画布 —— 公司自己在年报里写明,2025 年第四季度约三分之二的月活用户不是设计师(10-K:261)。而 2025 年以来,一批工具让人可以从一句提示词直接得到可运行的产品:Lovable 的年化收入从 2025 年 11 月的 2 亿长到 2026 年 6 月的 5 亿美元(⚠️ 三个数据点各自单渠道自报,E3),Anthropic 2026-04-17 把 Claude Design 免费放进它已有的订阅里(发布当日本股 −6.9%)。问题因此是:AI 让「画布」这件事变得不必要,还是让上画布的人变多?
「画布被绕过」每股 2.85 美元
画布被绕过。 提示词直接到产品的路径成熟后,设计文件从「必经之地」退化成「可选的中间产物」。老客户不搬家(设计系统搬不动),但新项目不再从这块画布上开始;席位增长停在设计师这个基数上,净收入留存向 100% 回落。这一端的路径:收入三年年增 14%、再三年 5%、再四年 3%,第十年 24.74 亿美元(仅为好答案的 31%);利润率先恶化再恢复 —— 前三年被 AI 推理成本与防御性销售投入压到 8%,第 5 年 8.7%,之后靠收缩回到 15%。
「画布变宽」每股 48.23 美元
画布变宽。 代码被商品化之后,值钱的不是敲代码,是想清楚做什么、以及让一群人对着同一个东西对齐。AI 把能动手做东西的人从设计师扩到产品、市场、销售,席位随之外扩;AI 额度长成第二条计价腿;Figma 是 AI 产出被收敛、审校、治理的地方。这一端的路径:收入四年年增 30%(比公司自己 2026 年指引的 +39% 已经降了 9 个点)、再三年 18%、再三年 10%,第十年 80.04 亿美元;扣股权成本前的经营利润率由今天的 11.7% 走到 34%(84% 毛利 − 20% 研发 − 24% 销售 − 6% 管理,即 Adobe 今天 43.5% 的八成),再扣 11% 常态股权成本。
二、公司
它靠什么赚钱
2026 年第二季度单季(百万美元)。收入 370.083,国际占 53.9%。把股权成本拆成两块之后,这家公司的形状才看得清:扣股权成本前赚 3,375 万(9.1%),扣掉其余员工的股权成本 9,405 万后是 −6,030 万,再扣 CEO 那两笔 5,350 万,得到 GAAP 的 −11,729 万(−32%)。CEO 那一块是一次性授予的摊销,四年内跑完;其余员工那一块是常态经营成本。
Figma Design + Dev Mode(核心画布)
- 产品是什么
- 浏览器里的多人实时设计与原型工具,加一个让开发者不改稿就能读设计并转成代码的 Dev Mode;2026 年补上 MCP 服务器,代码编辑器里的 agent 可以直接把设计当上下文
- 谁付钱
- 按席位订阅的团队,四档:免费 Starter + Professional / Organization / Enterprise。所以关键指标在席位数 × 单席价这一侧,不在最终用户侧
- 竞争位次
- 产品设计这一格事实上的默认工具。最硬的证据是 Adobe 2022 年以 200 亿美元要约收购、2023 年因英欧反垄断作罢并付了 10 亿美元终止费(424B4:264)
- 往哪去
- ≥1 万美元客户 15,964 家(+34%)、≥10 万美元 1,635 家(+46%)、净收入留存 136% —— 大客户比小客户长得快,是往组织深处铺的形状。⚠️ 反面读数已出现:季度净增按同期口径首次转负 —— 2026 年第二季 +746 对 2025 年第二季 +799(−6.6%),而客户基数大了 34%(不可按环比读 1,357 → 746,第二季本就是淡季)
2025 年推出的四个新产品 + 2026 年 Config 的一批
- 产品是什么
- Figma Make(提示词直接出可运行原型)、Sites(设计完直接发布成网站,底子是收购的 Payload CMS)、Buzz(批量营销物料)、Draw(矢量精修);2026 年再加 Code Layers、Motion、Weave 工具与第一方 Figma agent
- 谁付钱
- 同一批席位。
- 竞争位次
- 这一格才是战场,对面是 Lovable(5 亿美元年化收入)、Claude Design、Vercel v0。它们与 Figma 的关系不是同格竞争,是能不能绕开这块画布
- 往哪去
- 截至 2026-07-31,超过 50% 的 ≥1 万美元付费客户每周在用 Figma agent;第二季度超过 80% 每周消耗 AI 额度。要证伪就看这两个比例下两季是继续爬还是掉头
AI 额度(2026 年新长出来的计价腿)
- 产品是什么
- 2025 年给所有席位配 AI 额度;2026 年 3 月起强制额度上限,超出走月度加购或按量付费
- 谁付钱
- 同一批付费客户;2026 年第二季度是第一个完整的变现季度
- 竞争位次
- 意义不在收入在毛利率:营业成本同比 +117%(收入只 +48%),其中 2,710 万是 AI 推理与托管增量,毛利率由 89% 降到 84%
- 往哪去
- 额度上限已经起作用:营业成本环比 −12% 而收入 +11%,毛利率由 79% 回到 84%。守住 83% 以上是好答案的一条硬要求
免费版 Starter(不收费的分销面)
- 产品是什么
- 免费档,任何人可用;它是获客漏斗的入口
- 谁付钱
- 没人付钱 —— 反过来公司要为它花钱:第二季度销售费用里 1,350 万美元是给免费用户跑 AI 与托管的成本
- 竞争位次
- 对手也全部免费(Canva 免费档 2.65 亿月活;Claude Design 直接包含在已有订阅里),免费本身不构成优势
- 往哪去
- 转化率是这条腿的唯一指标,而公司不披露它 —— 这是本报告最想要而拿不到的一条数据之一。因此不单独计价:成本已在费用侧,漏斗价值没有锚,按纪律主动放弃而不是硬估
过去几年的账
| 基础财务(百万美元,除注明外) | 2023 | 2024 | 2025 | 最近十二个月(至 2026-06) |
|---|---|---|---|---|
| 收入 | 504.9 | 749.0 | 1,055.8 | 1,281.5 |
| 收入同比 | — | +48.4% | +41.0% | +43.4% |
| 毛利率(GAAP) | 91.2% | 88.3% | 82.4% | 79.1% |
| 其中:最近一季毛利率 | — | — | 82.1% | 84.0% |
| 经营利润(GAAP) | −73.5 | −877.4 | −1,290.5 | −1,587.0 |
| 经营利润率(GAAP) | −14.6% | −117.1% | −122.2% | −123.8% |
| 经营利润率(公司非 GAAP 口径) | +5% | +17% | +12% | +13.0% |
| 股份薪酬 | 2.7 | 947.6 | 1,364.1 | 1,673.2 |
| 占收入 | 0.5% | 126.5% | 129.2% | 130.6% |
| 其中一次性股权事件 | — | 889.3 | ≈1,138.3 | ≈1,138.3 |
| 经营现金流 | 1,047.3 | −61.7 | 250.7 | 249.3 |
| 自由现金流 | 1,040.9 | −69.1 | 237.4 | 221.3 |
| 净收入留存率(期末) | — | — | 136% | 136% |
| ≥1 万美元 ARR 客户 | — | — | 13,861 | 15,964 |
| ≥10 万美元 ARR 客户 | — | — | 1,405 | 1,635 |
| 员工数(年末) | — | 1,577 | 1,886 | — |
| 现金及可交易证券 | — | — | 1,655.9 | 1,667.1 |
| 总债务(全部为租赁) | — | — | 58.5 | 67.8 |
取数:10-K(2026-02-18 报送,FY2025)、四份 10-Q(2025-09-03 / 2025-11-05 / 2026-05-14 / 2026-08-05)、七份 8-K 及其业绩通稿附件、S-1 与 424B4(2025-07-31)、DEF 14A(2026-04-22);同业倍数取自本批次取数包 peers.json(yfinance,as-of 2026-09-08T16:18:59Z);股价取自 yfinance 日线 2026-09-08 收盘
护城河
护城河不是文件格式,是同一时刻在场的人。一份设计稿的读者是设计师、开发、产品经理、市场、法务;把 Figma 换掉,换的不是一个人的工具,是一整条流水线上所有人的工作习惯。这条机制有一个可查的数字:公司在年报正文写明,2025 年第四季度约三分之二的月活用户不是设计师(10-K:261)—— 离开成本由一群不掏钱的人共同承担。第二层是组织级沉淀:设计系统(组件库、变量、令牌)一旦建成是公司资产不是个人资产,这解释了为什么净收入留存 136%、且 ≥10 万美元客户增速(+46%)高于 ≥1 万美元客户(+34%)。 但这条护城河有一个明确的边界,它决定了本报告的全部争议:它挡老客户搬家,挡不住新项目从别处起步。设计文件可以导出;竞争者不需要迁移你的历史文件,只需要让下一个新项目不再从这块画布上开始。所以真正的风险读数不是流失率(那会很低),是新增客户数与净收入留存里的扩容部分。 还有一层:它不在模型层。10-Q 明说 AI 功能「通常依赖第三方模型」,且无法控制其可得性与定价(10-Q:1639)。2026 年的 Figma agent 被描述为「日益由第一方模型驱动」—— 本报告对这一步不作判断,没有可验证读数。
谁在配置资本
谁决策:Dylan Field,联合创始人、董事长兼首席执行官兼总裁,一人三职。另有 26,730,324 股 B 类受投票代理约束听他调度,合计 81,118,604 股 = B 类的 98.1%、总投票权的 72.3%(DEF 14A 2026-04-22 持股表)。B 类每股 15 票、A 类 1 票,另有已授权 10 亿股、0 票的 C 类尚未发行 —— 可用于并购与融资而不稀释他的投票权(10-K:1085)。2025 年 7 月另签提名协议:公司须在每次股东会把他列入董事候选名单并为其征集委托票(DEF 14A:2785)。结论:创始人绝对控制,少数股东在治理上没有可用杠杆。 ⚠️ 董事会一年内少了一个人:Anthropic 首席产品官 Mike Krieger 于 2026-04-14 辞任董事,三天后 Anthropic 发布 Claude Design(8-K 2026-04-15:53 一手;时间线经 TechCrunch 2026-04-16 与 The Information 核实,E2)。公司声明辞任与经营分歧无关。他 2025-07-21 入董事会时获授的 48,179 股限制性股票单位因未满一年全额作废(DEF 14A:2107–2108、2194–2195)。
激励挂在哪:2025 年薪酬按证监会口径合计 864,358,634 美元(股权奖励 861,911,194 + 基本工资 500,000 + 非股权激励计划报酬 210,000 + 其他 1,737,440;DEF 14A 薪酬汇总表行 1150–1175),相当于当年收入 10.558 亿的 82%。内容是 2025 年 6 月两笔各 1,450 万股 B 类限制性股票单位: ① 股价奖励:七档,目标价 60 / 70 / 80 / 90 / 100 / 110 / 130 美元(60 日成交量加权均价),达标后仍需七年服务分批归属。前三档(60/70/80)已在 2025 年内达成 —— 达成季度是 2025 年第三季(DEF 14A:1785),该季股价从 08-01 的 122.00 跌向 09-10 的 51.06,60 日成交量加权均价在这段路上顺次触发 60 / 70 / 80 三条线。三档全部是在下跌途中被刷满的。未确认 2.816 亿、加速归属法、剩余 3.8 年(10-Q:918)。⚠️ 市场条件的费用与是否达标无关:即便股价再不回到 90 美元,这 2.816 亿照样要计入利润表。 ② 服务奖励:纯服务条件,五年按 10/20/20/20/30% 归属,未确认 3.712 亿、剩余 4.0 年(10-Q:930)。 ③ 2026 年 6 月主动放弃原定 7 月 1 日归属的 2,378,885 股,无对价、无替换授予、不调整费用(10-Q:932),按当时股价约 4,600 万美元。这是正面的一条 —— 控制权在手仍主动减配;⚠️ 但作废份额回到 2025 计划的可发行池、可再授予他人,是回收再分配不是注销。 挂什么:股价档位。不挂资本回报、不挂利润率、不挂净收入留存 —— 在一家用稀释支付人力成本的公司里,这个挂法与股东利益的对齐度有限。
钱怎么花的:公司 2025 年 7 月才上市,没有十年公开成绩单;可算的只有三年,逐条: ① 回购:2025 财年回购普通股 0 美元、2024 财年 86.1 万 —— 没有回购史,也就没有「回购价 vs 当时价值」可评。 ② 并购:2025 财年现金收购支出 5,834 万美元(Payload CMS 与 2025-10-03 的 Weavy),另附 4,380 万 + 2,220 万美元留任股权按四年计入研发(10-K:2371、2383)。量级占市值 0.5%,买的是技术与人;距今不足一年且公司不分部披露,尚无回报可算 —— 记「可描述不可算」。 ③ 资本开支:2025 财年现金流量表三行合计 1,324.1 万美元 = 收入的 1.3%,⚠️ 其中 524.4 万是购买无形资产;按公司自己自由现金流定义的口径(只含购置固定资产 444.4 万 + 资本化自用软件 355.3 万)是 799.7 万 = 收入的 0.76%(10-K:1304、1849–1851)。两个口径都说明同一件事:这家公司几乎不需要有形资本,传统的资本开支回报栏结构上不适用;真正该问的是每一股稀释换回多少收入。两个口径都给:上市后首份 10-Q 封面(2025-08-29)489,774,302 股 → 最新封面(2026-07-31)533,009,867 股 = +8.8%;若按资产负债表转换后口径(2025-06-30 优先股 245,999 千 + A 类 138,459 千 + B 类 78,194 千 = 462,652 千 → 2026-06-30 530,572 千)则是 +14.7%。同期季度收入从 2.496 亿增到 3.701 亿(+48%)—— 两个口径下这一轮稀释换回的增长都是划算的。⚠️ 但按 86a,这条「可算」线是任何高增长公司都能过的弱检验,不足以单独支撑「方向可判」。 ④ 分红:无。⑤ 资金来源:自 2023 年收到 Adobe 的 10 亿美元终止费之后未再融资;16.67 亿现金里有相当一部分来自那笔终止费 —— 它的资产负债表是被一次并购失败喂大的。
红线:G2 型自我交易:不触发,但描述要写完整。 委托书的关联交易节(DEF 14A:2726–2806)实际列有五类:① 与风投股东所投组合公司的商业往来(Modern Health 38 万 + 32 万、Common Room 16 万、Netlify 15 万 + 12 万,相关董事回避);② Figma Ventures 的共同投资;③ 投资人权利协议(红杉 / Index / Greylock / Kleiner 的登记权);④ 三位董事以 33.00 美元发行价参与 IPO 认购,合计约 833 万美元;⑤ 惯常的赔偿协议。金额小、已披露、有回避程序,不构成 G2。 需要正面记名的一条:CEO 那 8.64 亿美元的授予本身不是自我交易(薪酬委员会批准、上市前已向投资人披露),但它的量级(当年收入的 82%)与挂钩方式(挂股价不挂回报)使 U4 无法给满分。⚠️ 前置程序未走完并如实记名:派单书要求对这类授予做「实际成本 vs 同级第三方基准(≥2 个)」的比较,本报告没有做 —— 没有把它与任何同级创始人 CEO 的上市前巨额授予作对照,只以「薪酬委员会批准 + 上市前已披露」作缓释。而在 CEO 握 72.3% 投票权且有提名协议的结构下,「委员会批准」的独立性本身该被问一句。按 86a 这属于「处置了但未走完程序」,U4 维持 1 不降 0。本报告给 U4 = 1(可描述不可判满):成绩单只有三年、并购回报未到可算时点、回购史为零,但方向可判(稀释换增长划算、主动放弃归属、无自我交易)。
行业
本报告没有从行业观点书借倾斜概率 —— 现有五本行业书(ai-power / ai-semis / cloud / digital-ads / memory)没有一本的轴对得上「设计工具会不会被提示词绕过」。按病例库的教训,借一个轴不对的档位当先验,是伪装成基准率的自设值。本报告的 0.45 来自四条可分辨读数的当前方向(三比一,其中转向的那一条是最近发生的),并在审计附件里留了时序痕迹。 用得上的是三条跨公司的量级对照(都住在观测台账里,不是书里):Lovable 的 5 亿美元年化收入给了「被绕过」这一端一个真实规模;Adobe 的 +12.5% 与 Canva 的 +43% 给了「品类整体没在塌」一个对照组;企业软件的席位制迁移(ServiceNow 非席位交易占新业务 50%、Atlassian 对 AI 按量计价)说明 Figma 2026 年 3 月上 AI 额度上限是在跟随品类的计价迁移,不是被落下。
终局无书面锚。 本库没有「设计与产品开发工具」这本行业书,终局收入规模因此没有经过对抗验证的书面依据,按纪律降为 E3 并压 confidence(0.4)。本报告自己搭的两个终局锚都写在明处、可以被反驳:① 好答案第十年 80.04 亿美元 = Adobe 今天年经常性收入 271 亿的 30%;② 坏答案第十年 24.74 亿 = 今天年化收入 14.8 亿的 1.67 倍,即「十年只长 67%」。两端的终局利润率同样是自下而上搭的(毛利 − 研发 − 销售 − 管理),对照物是 Adobe 今天扣股权成本前的 43.5%。这本行业书该建 —— 已记入观点书的待办。
三、估值
加总 ÷ 5.33 亿股 = 中枢每股 14.40 美元;虚线为负项。
| 组成 | 算法 | 金额 |
|---|---|---|
| 协作画布平台 | 增长路径 | 67 亿 |
| 净现金 | 净值调整 | 16 亿 |
| 净经营亏损结转的递延税资产 | 净值调整 | 1 亿 |
| 已授予未确认股权成本的超额部分 | 净值调整 | −8 亿 |
折现率 7.76%(无风险利率 4.80% 加全市场平均的风险补偿)。
价格隐含了什么。按报告日价 23.02 倒推,中间路径相当于每年 6.68% 的长期回报;按现价 23.91 是 6.61%。这个数跨公司可比:它把不同的生意换算到同一把尺子上。
四、接下来看什么
等待读数(约 11-10)下一个读数:2026 年 11 月上旬的第三季报
能分辨两个答案的读数
- 画布被绕过:≥1 万美元付费客户的季度净增继续掉
连续两个季度的净增低于去年同期(必须按同期比,不能按环比 —— 第二季是淡季)。代入当前读数:2026 年第二季 746 vs 去年同期 799,已触发第一次(−6.6%,而基数大 34%)。第三季的线是 2025 年第三季的 1,004 家;显著高于它则倾斜概率应上调季报「关键业务指标」表(10-Q,与业绩通稿同日);下一读数 2026 年第三季报,预计 2026-11 上旬 - 画布变宽:公司的指引超额兑现模式没有断
2026 年第三季实际收入 ≥ 3.90 亿美元(指引中点 3.74 亿 + 4.3%,即超额幅度不低于三次里最小的一次)。达到即 +42.2% 同比,减速叙事失去支点;落在 3.75 亿及以下(指引区间上沿)则减速是真的第三季业绩通稿(8-K 附件 99.1),预计 2026-11 上旬 - AI 成本封不住:额度上限只是一次性效果
GAAP 毛利率连续两个季度低于 82%。当前读数 84%(第二季),第一季 79%、第四季 82%。82% 这条线是 2026 年 3 月上额度上限之前的水平 —— 跌回去就等于制度没起作用季报利润表(10-Q「占收入比」表);下一读数 2026 年第三季报 - 净收入留存率的方向确认
连续两个季度低于 130%。当前 136%(峰值 139% 在 2026 年第一季)。130% 是 2025 年第二季 129% 之上的第一个整数档,跌破它意味着扩容停了季报「关键业务指标」表;下一读数 2026 年第三季报 - 股权成本不肯常态化
不含 CEO 两笔授予的员工股份薪酬率连续两个季度高于 24%。当前 25.4%(第二季 9,410 万 ÷ 3.701 亿),但分母在以 48% 的速度长,所以这条线其实是问「股权授予的绝对金额有没有跟着收入一起涨」。第二季绝对额 9,410 万,若第三、四季均 ≥1.05 亿即触发季报利润表脚注的股份薪酬分配表(10-Q 行 320 同款)减去 CEO 奖励附注的当期确认额 - 披露退化:第一季给过的两个长尾读数会不会回来
第三季通稿是否重新披露「总付费客户数」与「新 Pro 团队转化」。第一季给过(+54% / +150%),第二季没再给。继续不给 → 失去唯一一条在轴且指向好答案的读数;给了但总付费客户同比 <40% → 等于公司自己确认长尾在放缓第三季业绩通稿(8-K 附件 99.1),预计 2026-11 上旬;比对基准是 8-K 2026-05-14 附件 99.1 行 33 - 治理:CEO 的下一笔授予
在 2025 年两笔授予尚未摊完(2029 年之前)又出现任何新的 CEO 权益授予。2026 年 6 月他主动放弃了 238 万股,方向是好的;但作废份额已回到可发行池4 表(实时)与下一份委托书(DEF 14A,预计 2027 年 4 月)