META · Meta Platforms, Inc.
现价 665.60 美元(2026-09-14 16:00 ET 收盘)· 现价位置:区间内 · 隐含年回报 8.77%
研报正文里的数字按报告日价写;这一行按现价现算。
- 公司
一门极好的广告生意,正在为一场极贵的算力投入做担保。
97.5% 的收入来自 Facebook 与 Instagram 信息流广告,经营利润率 38%。最近一季广告 +27%,是全球大盘的五倍、Alphabet 的近两倍;增长来自单价 +12% 与展示量 +14%,日活只增 3% —— 是变现效率在提高,不是多塞广告。护城河在闭环归因:苹果切断跨站追踪之后,能在自家应用里把「看到广告」连到「下单」的只剩三家。
变的是资本端:资本开支从 2024 年占收入 23% 升到今年指引的约 54%,单季自由现金流只剩 7.84 亿,上半年零回购,表外另有 3,470 亿尚未起租的租约与 3,493 亿不可撤销采购;投多少,由握 60.8% 投票权的 Zuckerberg 一人决定。
要紧的问题只有一个:这笔钱买到的是一台更强的广告机器,还是维持位置的入场费?
- 估值
内在价值每股 640.47–1,404.30 美元。
「军备」:每一代模型能力,对手同时拿到,谁也甩不开谁:份额红利停止,折旧永久抬高成本。「乘数」:排序与定向的改善,变成广告主算得出来的回报:Meta 继续抢份额;投入高峰过后,新增收入把折旧吸收掉。
内在价值区间与报告日价报告日价 615.15军备 640乘数 1,404中枢 913现金流折现口径:两端是关键问题两种答案各自的完整路径,竖线是中间路径的价。
- 读数
等待读数(约 10-31)下一个读数:10 月底的第三季度财报
基本数据
AI 层读数
五年里收入涨了 73%,资本开支涨了 6.4 倍;2026 年自由现金流预计首次转负,最近一季只剩 7.84 亿(同比 −91%)。2026 年一列是推算:收入按上半年实测外推,资本开支取指引中值 1,375 亿。
主要风险
- 资本开支的不可逆性。与上一轮元宇宙投入(主体是人、可裁)不同,这一轮的义务签在纸上:租约最长 30 年,另有 147 亿或有云容量采购 —— 减不下来。
- 表外结构。通过合资把 270 亿 SPV 债务移出资产负债表,完工后以四年初始期租约承租回来;对该合资提供残值担保上限约 280 亿,另一园区约 130 亿。不违法也不是关联交易,但它把可变支出换成刚性义务,而转换过程在资产负债表上看不见;若决定不续租,残值担保即被触发。
- 法律已从或有变成确定。2026-08-26 与 51 个州及属地就社交媒体成瘾诉讼达成全国和解 —— 基础 121 亿十年支付、另 50 亿或有,德州单独约 10 亿;本报告已把 92 亿现值计入净值调整。仍未决的:新墨西哥州案 9 月 8 日开庭、欧盟两法程序、国税局 158.9 亿补税通知。
- 没有机制能约束下注太久。投多少由一个人决定(见「谁在配置资本」):不受季度压力干扰是优点,没人能纠偏是风险。
一、关键问题
最关键的生意问题Meta 今年砸下的 1,300 到 1,450 亿美元,买到的是一台更强的广告机器,还是同一台机器更贵的入场费?
「军备」每股 640.47 美元
每一代模型能力,对手同时拿到,谁也甩不开谁:份额红利停止,折旧永久抬高成本。
- 要相信
- 份额从今天的 26.8% 只升到 2033 年的 28.1%:广告增速从最近一季的 +27% 落到头三年每年 8%。
「乘数」每股 1,404.30 美元
排序与定向的改善,变成广告主算得出来的回报:Meta 继续抢份额;投入高峰过后,新增收入把折旧吸收掉。
- 要相信
- 2033 年 Meta 占全球数字广告 34.9%(今天 26.8%),长尾平台的份额要从 37.7% 压到 25.7% —— 这是本报告最激进的一个假设。
为什么给「乘数」35% 的可能:行业书给「广告量继续主导」这个情景 45%,那只是 AI 投入能回本的必要条件,还要 Meta 能把收益留在自己手里,所以取在 45% 之下。
证据现在指向哪边
两边都会出现,不能拿来分辨
- 利润率一年掉 14.2 个点。广告业务经营利润率 53.0% → 38.8%(剔掉一次性项约 44.5%)10-Q 分部表 · 一手申报
- 折旧跑在收入前面。折旧同比 +40%,收入 +28%(10-Q 2026Q2)
- 「乘数」自己就预言:投入高峰期(2026–2028)利润率下行、折旧快于收入,回升在高峰之后。所以这两条只证明下滑是真的,不证明投入没有回报。读利润率还要记得:2025 年服务器折旧年限延长到 5.5 年,那年的利润率里约 1.45 个点来自会计变更。10-K FY2025:2123 · 一手申报
指向「军备」
- 投入在自我加速。资本开支指引半年内上调一档:1,150–1,350 亿 → 1,300–1,450 亿,约当收入的 54%10-Q MDA:420 · 一手申报
- 表外义务翻倍再加码。未起租的数据中心租约半年从 1,038 亿到 2,790 亿,七月再签 680 亿;不可撤销采购 3,493 亿10-Q:703/705/707 Note 9 · 一手申报
- 在为别人的推理付钱。研发 +67%,驱动之一是付给第三方的 AI token 成本,与「自建算力形成成本优势」方向相反(10-Q 2026Q2)
- 只有一条回收路径。Alphabet 资本开支同样翻倍(449 亿,上年同期 224 亿),但同一批算力还能靠 Google Cloud(经营利润率 35.6%)回收;Meta 只有广告Alphabet 8-K 附件 99.1 · 一手申报
指向「乘数」
- 量价齐升,公司自己归因于 AI。展示量 +14%、单价 +12%,日活只增 3%;季报把单价上行归因于定向与测量工具的改善10-Q FY26Q2 MDA:13/45-47 · 一手申报
- 在抢份额。广告 +27%,全球大盘 +5%、Alphabet +14%;TikTok 美国广告只有 Meta 的六分之一左右,解释不了这份增长(10-Q 2026Q2;行业书)WARC + eMarketer 转述 + Digiday · 单源推断
- 有过一次成功的收敛。上一轮元宇宙投入把资本回报从 35.9% 压到 19.3%,两年后回到 36.5%;但那一轮投的是人、可以裁,这一轮是 5.5 年折旧的服务器和最长 30 年的租约(10-K 历年)
为什么现在判不了
- 账的两边都没到齐。803 亿在建工程还没开始折旧,它们对应的收入也还没进来(10-Q 2026Q2)
- 最该看的读数一条都没有。「机器有没有变强」在付钱的一方唯一可读的口径,是广告主拿到的增量回报;本报告没有一条第三方测量
二、公司
它靠什么赚钱
过去十二个月(2025Q3–2026Q2)收入 2,282.47 亿美元、经营利润 869.27 亿(利润率 38.1%)。值得看两处:① 研发已经是最大的单项成本(716.34 亿,占收入 31.4%),最近一季更升到收入的 36%,公司给的三个驱动是员工薪酬、数据中心、以及付给第三方的 AI token 成本;② 广告占收入 97.5% —— 这家公司讲的所有关于 AI、眼镜、元宇宙的故事,现金流上仍然只有一个来源。(来源:10-K FY2025 与 10-Q 2026Q2 的滚动合成)
Facebook + Instagram 广告
- 判断
- 估值几乎全部来自这一块。生意本身极好,问题只在它要为多大的算力投入买单。
- 产品是什么
- 两个 20–30 亿量级的内容消费场,用户为看内容而来,广告在信息流里按拍卖插入。Reels(短视频)是过去三年增长最快的板面,也是变现率最低的板面。
- 谁付钱
- 广告主。长尾中小商户买转化、品牌预算买触达。付费方是广告主,所以关键指标在广告主侧 ——展示量 × 单价、以及广告主拿到的增量回报,而不在用户侧;日活人数只是库存的上游约束。
- 竞争位次
- 全球数字广告三巨头之一,三家合计约 62.3% 份额。凭三样东西:苹果 2021 年切断跨站追踪之后仍能在自有属性里闭环归因的第一方身份图谱;把创意与定向决策收回平台的自动化投放;以及主要平台里第二低的广告欺诈率(8.2%,Google 7.57%、TikTok 24.2%)。
- 往哪去
- 增长的主要来源不是新用户,是每用户广告负荷与 Reels 库存的扩张。这条路有物理上限。可证伪判断:若 2027 年展示量增速掉到个位数而单价不能同步补上,广告收入增速会直接掉到 10% 以下。
WhatsApp / Messenger 商业化
- 产品是什么
- 两个合计 30 亿量级的通讯层。商业化走的是付费消息(企业按条给用户发通知、客服、交易消息)与商业接口,不是在对话里插广告。
- 谁付钱
- 企业,尤其印度、巴西、印尼的中小企业。关键指标在企业侧的消息条数与费率。
- 竞争位次
- 在印度、巴西、印尼是事实上的通讯基础设施,没有同量级对手;但变现刚开始 ——这块「其他收入」最近一季同比 +73%,绝对额仍不到广告的 1.7%。欧盟已就 WhatsApp 商业接口不向通用 AI 提供商开放立案,并于 2026 年 6 月下达临时措施要求免费开放。
- 往哪去
- 增速快但基数小。可证伪判断:这条腿在 2028 年前不会超过 Family of Apps 收入的 5%。
Meta AI 助手
- 判断
- 估值里按零算,叙事上却是全部投入的理由;它没有价格,不是因为它小。哪天单独披露收入,估值要重做。
- 产品是什么
- 嵌在 Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger 里的 AI 助手,外加独立应用与 AI 眼镜上的语音入口。没有独立收入披露。
- 谁付钱
- 目前没有人付钱。这是关键 —— 它不是一门生意,是一项成本。
- 竞争位次
- 按触达是第一(月活 12 亿至 15 亿,约 63% 交互发生在 WhatsApp),但这个第一的含金量存疑:Meta AI 的用户是被分发到的(打开 WhatsApp 它就在那里),ChatGPT 的 9 亿周活是用户主动去找的。两者不同质。真正可比的是留存与任务完成,Meta 没有披露。
- 往哪去
- 两条路:助手本身变现(目前零证据),或者助手能力回流到广告排序与创意生成、变成广告业务的乘数 ——后者是公司自己讲的故事,也正是本报告最大分歧的所在。可证伪判断:2027 年底前 Meta 不会为 Meta AI 披露任何独立收入口径。
Reality Labs(Quest 头显 + AI 眼镜)
- 判断
- 估值上不重要:眼镜跑通的可能从 10% 摆到 40%,每股只动 2 美元;但它是同一个团队上一轮的下注,用来看管理层的眼光。
- 产品是什么
- 三样东西挤在一个分部里:在萎缩的 Quest 头显、在爆发的 Ray-Ban / Oakley Meta AI 眼镜、以及神经腕带加长期研究。
- 谁付钱
- 消费者。眼镜由 EssilorLuxottica 合作生产与分销,Meta 不独享收入。
- 竞争位次
- AI 眼镜这个品类里 Meta 是事实上的定义者 —— 2025 年售出 700 万副(同比三倍以上),2026 年底产能目标由 1,000 万上调至 2,000 万副以上。对手尚未出货同量级产品。
- 往哪去
- 分部账仍然刺眼:2025 年收入 22.07 亿、经营亏损 191.93 亿,每 1 元收入烧掉 8.7 元;公司指引 2026 年亏损与 2025 相似。三年累计亏损 530 亿。可证伪判断:该分部在 2028 年前不会实现单季盈亏平衡。
AI 基础设施(自用算力)
- 判断
- 不单独计价,却决定另外几层值多少:问题不在建不建得成,在建成之后折旧能不能被新增收入吸收。
- 产品是什么
- 32 处数据中心,其中俄亥俄的 Prometheus(1 吉瓦,2026 年内上线)与路易斯安那的 Hyperion(5 吉瓦,成本由 270 亿升至 500 亿美元以上,2030 年投运)是两个多吉瓦级园区。算力全部自用。
- 谁付钱
- Meta 自己付,而且付钱的方式正在变复杂:除了表内资本开支,还通过合资把 270 亿美元 SPV 债务移到表外、完工后再承租回来;另有 108 亿托管受限现金要到 2028–2030 年才释放。
- 竞争位次
- 算力规模与 Google、Microsoft、Amazon 同级,但有一个结构差别:那三家把算力卖出去,Meta 只自用 —— 在 Meta 手里只有一条回收路径,就是广告变现效率。
- 往哪去
- 折旧曲线已经在动,而大部分在建工程还没开始计提。可证伪判断:2027 年折旧费用将超过 400 亿美元(2025 全年 186 亿),这意味着即使收入按 +20% 增长,折旧对利润率的拖累每年仍有 3–4 个百分点。
身份图谱与分发面(战略资产)
- 产品是什么
- 不直接收费,但决定另外五块能不能成立的东西:30 亿人的登录态身份、四个应用的分发面、以及 Llama 开源模型生态。
- 谁付钱
- 没人直接付,但它是广告定向的原料、是 Meta AI 一夜拿到十亿级触达的原因、也是眼镜能默认接管语音入口的原因。
- 竞争位次
- 闭环归因的三家之一(见护城河),同时也是监管的靶心。
- 往哪去
- 可证伪判断:欧盟不会在 2027 年前强制 Meta 禁止跨应用数据合并 —— 若发生,欧洲收入(占比约 22–23%)的定价基础需要重估。
过去几年的账
| 亿美元 | 2023 | 2024 | 2025 | TTM 至 2026-06 |
|---|---|---|---|---|
| 收入 | 1,349 | 1,645 | 2,010 | 2,282 |
| 收入同比 | — | +21.9% | +22.2% | 最新季 +28.0% |
| 经营利润 | 468 | 694 | 833 | 869 |
| 经营利润率 | 34.7% | 42.2% | 41.4% | 38.1%,最新季经营利润同比 −8.2% |
| 净利润 | 391 | 624 | 605 | 681 |
| 摊薄每股收益(美元) | 14.87 | 23.86 | 23.49 | 26.53 |
| 自由现金流 | 441 | 541 | 461 | 410 |
| 资本开支 | 270 | 373 | 697 | 893,占收入 39.1% |
| 年末股价(美元) | 350.88 | 582.63 | 658.91 | 615.15,2026-09-03 盘中 |
| 市值(股价 × 摊薄股数) | 9,220 | 15,230 | 16,960 | 15,780 |
| 市盈率(年末股价 ÷ 当期摊薄每股收益) | 23.6 | 24.4 | 28.0 | 23.2 |
取数:yfinance 2026-09-03;TTM = 2025Q3 至 2026Q2 四个季度累加;每股收益按各季摊薄股数均值 25.67 亿股计算;与 10-K FY2025、10-Q 2026Q2 核对一致
护城河
护城河不在网络效应,在闭环归因。 社交网络的网络效应在 Facebook 上曾经成立,今天不是主要来源 ——用户可以同时用 TikTok 和 Instagram,切换成本接近零。真正的护城河在广告主那一侧:苹果 2021 年切断跨站追踪之后,能在自有属性内完成「看到广告 → 产生购买」闭环归因的玩家只剩三家 —— Google、Meta、以及增速最快的 Amazon(2026 年净广告收入预测 820.7 亿美元、+19.6%)。广告主为可衡量的增量付钱,而可衡量性现在是稀缺品。 脆弱处同样具体,而且有三条:① 这条护城河部分是监管造出来的,也可以被监管拆掉 ——欧盟已就「订阅换无广告」的同意模型罚款 2 亿欧元并要求进一步修改,数字服务法就未成年人保护发出初步认定;② 行业里最硬的那条学术反证(eBay 实验,见「行业与关键问题」)同样适用于 Meta 的闭环广告,只是无人做过同等规模的实验;③ 护城河保护的是广告业务,不保护正在花掉全部现金流的算力投入 —— 后者的回报不受这条护城河庇护。
谁在配置资本
判断:这一轮是公司史上最大的一笔下注,方式也变了:2022 年股价低迷时回购 280 亿(均价约 173 美元),是明确创造价值的一笔;2026 年上半年回购归零、五月新发 250 亿债。方向对不对眼下判不了。
谁决策:Mark Zuckerberg,创始人、董事长兼首席执行官。持 Class A 639,347 股 + Class B 341,823,978 股,即 Class B 的 99.8%、全公司投票权的 60.8%(proxy:2036-2037,记录日 2026-04-01)。Class B 每股十票、Class A 每股一票(10-Q:2113)。公司因此是纳斯达克规则下的 controlled company,可豁免独立董事过半与独立提名委员会的要求 —— 公司自愿保留了这两项(proxy:1191)。章程规定一旦 Class B 不再占多数投票权,董事会自动转为三级分类董事会(proxy:1205-1206)。含义:2026 年停止回购、把全部经营现金流投给 AI,是一个不需要征求股东同意的决定;财报后单日跌 10% 也不改变它。
激励挂在哪:基本工资 1 美元/年,无奖金、无股权激励、不参与年度奖金计划(proxy:324/1406);薪酬里唯一大额项是安保支出(proxy:1557-1558)。质押:已质押 12,000,000 股 Class B,占其持股 3.5%、总股本 0.5%、总投票权 2.1%;董事会批准的质押框架上限为持股的 20%、借款不超过持股市值的 5%(proxy:1581/1589)。按 9 月 2 日收盘 595.79,已质押部分约合 71.5 亿美元。评价:激励结构上没有「拿短期指标换奖金」的扭曲 —— 因为根本没有奖金,创始人的财富就是股价本身。对照 ORCL:那家公司两位新任 CEO 的绩效期权按收入指标归属,与股东回报存在结构性缺口;Meta 不存在这个问题。
钱怎么花的:回购:2022 年 280 亿(均价 172.76)、2023 年 198 亿(266.41)、2024 年 301 亿(501.89)、2025 年 262.6 亿(656.5);按 9 月 2 日收盘 595.79 算,分别是当年均价的 3.45、2.24、1.19、0.91 倍;2026 年上半年零。按公允价 912.51 量,四年回购都低于价值;但每年买得更贵,2026 年停了 —— 管理层认为算力投入的回报高于以 595 美元买回自己的股票,那正是本报告的核心分歧。 股数:稀释股数从 2017 年峰值 29.56 亿股降到 2025 年 25.74 亿股,八年减 12.9%;2026 年上半年零回购、股权激励费用 136.90 亿(+52%),稀释在恢复。 分红:2024 年开始派息,2025 年 53 亿;2026 年上半年经营现金流 641 亿、资本开支 509 亿、新发债 249 亿 —— 股东回报开始需要借钱支撑。 并购:Instagram(2012,10 亿)与 WhatsApp(2014,190 亿)是公认最成功的两笔,此后反垄断诉讼封死了这条路。
红线:没有触及自我交易红线,但关联方交易的规模比表面上大:① 与董事关联的采购 23 亿美元:董事 Hock E. Tan 是 Broadcom 首席执行官,Meta 2025 年向 Broadcom 付款约 23 亿,正是定制 AI 加速器那条线 —— 也就是本报告核心分歧所在的投入。② 数据中心合资的对手方是 5% 以上股东:El Paso 合资约 140 亿,BlackRock 管理的基金持 80%;委托书把 BlackRock 关联实体列为 Class A 5% 以上股东,按公司自己的政策属于关联人。③ 出表有代价:路易斯安那合资的债券票息 6.581%,高于 Meta 自己 5 月新发债的 4.55%–6.45% —— 换来债务不上资产负债表,代价是更高的资金成本和最高约 410 亿的残值担保。以上交易均已在委托书中披露。
行业
数字广告行业有三条判断与本报告直接相关:① 集中度 —— 三巨头合计约 62.3% 的全球数字广告支出,自有平台的竞价机制自动取到广告主支付意愿的上沿,瓶颈在用户注意力与查询量,不在资本开支;② 广告强度 —— 2026 年全球广告支出约 1.06 万亿美元,占全球名义 GDP 约 0.84%,轨迹是持平到略降而非扩张(「广告增速跑赢 GDP」是拿名义广告增速比实际 GDP 增速得出的);③ 最硬的反证 —— eBay 的大规模随机对照实验显示,品牌关键词搜索广告没有可测的短期增量,地理实验口径下投资回报 −63%,因为本来就会买的老用户吃掉了大部分广告费。这条压的是整个行业终局利润率的上限,不只是 Google 的。
三、估值
加总 ÷ 25.66 亿股 = 中枢每股 912.51 美元;虚线为负项。
| 组成 | 算法 | 金额 |
|---|---|---|
| Family of Apps(Facebook / Instagram / WhatsApp / Messenger 的广告与其他收入) | 增长路径 | 2.39 万亿 |
| Reality Labs(Quest 头显 + Ray-Ban / Oakley Meta AI 眼镜 + 长期研究) | 概率加权 | −459 亿 |
| 现金及有价证券(自由部分) | 净值调整 | 795 亿 |
| 非上市股权投资(全额) | 净值调整 | 302 亿 |
| 长期债务 | 净值调整 | −837 亿 |
| 长期所得税负债 | 净值调整 | −183 亿 |
| 州总检察长和解的现金义务(现值) | 净值调整 | −92 亿 |
折现率 7.77%(无风险利率 4.80% 加全市场平均的风险补偿)。
价格隐含了什么。按报告日价 615.15 倒推,中间路径相当于每年 9.07% 的长期回报;按现价 665.60 是 8.77%。这个数跨公司可比:它把不同的生意换算到同一把尺子上。
四、接下来看什么
等待读数(约 10-31)下一个读数:10 月底的第三季度财报
能分辨两个答案的读数
- 最有分辨力的那一条:AI 投入让 Meta 的广告机器相对对手更强 —— 乘数世界成立。这一条挂在价侧的相对量上,因为那是「机器更强」在付钱方一侧唯一可读的口径;卖方侧的成本吸收(利润率、折旧)在两个世界里长得一样,不能用。
Meta 的平均单价同比增速连续两个季度高于 Alphabet 的单次点击价格同比增速 5 个百分点以上(2026Q2:Meta +12% vs Alphabet 2026H1 +4%,差 8pp —— 已经成立一个半年度,需要它在投入高峰期保持);或 出现第三方广告主侧测量显示 Meta 的广告投放回报相对同业改善Meta 10-Q 广告量价表 × Alphabet 10-Q 变现指标;Meta 季度 10-Q MDA「Trends in Our Ad Impressions and Average Price Per Ad」与 Alphabet 季度 10-Q「Monetization Metrics」两表对读;第三方口径取 Tinuiti / Skai 等广告主账户面板 - 投入规模停止自我加速 —— 军备机制被证伪,「乘数」的必要条件之一成立。
2027 年资本开支指引中值不高于 2026 年实际值(1,300–1,450 亿的中值 1,375 亿),且尚未起租的租赁义务在两个连续季度内不再净增10-K / 10-Q 流动性一节;承诺事项附注;10-K / 10-Q 流动性一节的资本开支指引原文;10-Q 承诺及或有事项附注的未起租租赁义务余额 - 「AI 投入是军备」被证实且比本报告的「军备」还坏 —— 区间下端本身要下修。
Family of Apps 分部经营利润率连续两个季度 ≤ 36.0%(2026Q2 实测 38.75%),且同期广告收入同比增速 ≤ 15%(两条须同时成立 —— 只有利润率下行不构成证据)10-Q 分部附注;季度 10-Q 分部附注(分部收入 = 总收入 − Reality Labs 收入)与收入分解表 - 量侧到顶 —— 业务版图里「广告负荷有物理上限」这条判断被证实,显式期增速两个端点都要下修。
广告展示量同比增速 ≤ 8%(2026Q2 实测 +14%,2025 全年 +12%)季度 10-Q MDA「Trends in Our Ad Impressions and Average Price Per Ad」 - Meta AI 助手开始有独立收入 —— 本报告把它按零价值处理的做法失效,模块划分要重做。
Meta 在任一季度财报或 10-Q 中为 Meta AI 披露独立的收入口径(任何金额)季度 10-Q 收入分解附注与业绩新闻稿 - Reality Labs 的眼镜档(模块 B 档 A)被证实 —— 该模块期望值要上修。⚠️ 门槛按 10-K:1474 的反证收紧:700 万副眼镜只让分部收入动 3%,所以看的必须是分部收入不是眼镜出货量。
Reality Labs 分部年收入 ≥ 50 亿美元(2025 年 22.07 亿),或单季经营亏损 ≤ 25 亿(2026Q2 实测 46.19 亿)季度 10-Q 分部附注 Reality Labs 两行 - 残值担保被触发 —— 表外结构从「看不见的义务」变成「看得见的现金流出」。
Meta 在任一 10-Q 中披露因终止或不续租数据中心租约而确认残值担保负债(任何金额)季度 10-Q Note 5(非上市股权投资)与承诺及或有事项附注 - 和解的或有部分被触发 —— 净值调整第五项要上修 50 亿(名义)。
YouTube 与 TikTok 采纳与 Meta 同等的青少年安全措施并作出相应付款各州总检察长办公室公告与 Meta 10-Q 或有事项附注