MU · Micron Technology, Inc.
现价 924.03 美元(2026-09-14 16:00 ET 收盘)· 现价位置:区间内 · 隐含年回报 6.39%
研报正文里的数字按报告日价写;这一行按现价现算。
- 公司
美光把硅片做成能记住东西的沙子,按位元卖给全世界所有需要算数的机器 —— 它是 DRAM 三家、NAND 五六家里唯一的美国厂商。
这门生意的收入等于位元出货量乘以每位元价格:位元由自己的产能计划决定,三到五年可以预测;价格由全行业的供需缺口决定,历史波动跨度超过一个数量级。人工智能把内存变成了 AI 服务器里最贵的一块料(谷歌在 2026 年 9 月的一次会议上说它已占服务器物料成本逾 75%),而三家的产能三年内加不出来,于是价格在一年半里涨了三倍多,把这家公司的经营利润率从 26% 推到 80%。2026 年出现了一件以前没有过的事:美光签下 16 份照付不议的多年期合同,客户先付现金押金。公司说这让收入变得持久而可预测;同一段申报里还写着,最大的几份合同对现有产品的上限价约等于 2026 日历年第二季度的市场价 —— 而那个价位已经低于公司当期的实际售价。所以这份报告要回答的问题只有一个:这套合同抬高的是底,还是削掉的是顶。
- 估值
内在价值每股 388.76–2,284.06 美元。
「只削顶」:只削顶。「合同有底」:合同有底。
内在价值区间与报告日价报告日价 1,016.59只削顶 389合同有底 2,284中枢 625现金流折现口径:两端是关键问题两种答案各自的完整路径,竖线是中间路径的价。
- 读数
等待读数(约 09-30)下一个读数:9 月 30 日:年报第一次以年度口径披露剩余履约义务与客户押金
基本数据
AI 层读数
2026 财年的 75.0% 不是趋势的延伸,是一根从来没有出现过的柱子 —— 上一个高点是 2018 财年的 49.3%,两年后掉到 14.0%,五年后是 −37.0%。平线是 FY2011 至 FY2025 十五个财年的收入加权均值 19.5%,也是本报告坏那一端的终局取值。2026 财年为九个月实际加第四财季指引。
主要风险
- 利润率的全部来源是价格。第三财季 DRAM 销售额环比 +67%,其中均价 +低 60% 区间、位元只 +低个位数。价格回落不是孤立事件 —— 收入、利润率与资本效率会一起动,那条完整路径给出的正是区间下端 388.76。
- 寡头正在变成四家。长鑫存储的全球 DRAM 营收份额一个季度内由 7.6% 升到 10%,三家合计十余年来首次跌破 90%;它 2026 年底的晶圆月产能(第三方估算约 35 万片)已与美光同一量级,17 纳米 DDR5 良率与三星同代只差 2–3 个百分点。
- 在利润率最高的一年把资本开支翻到三倍以上。2026 财年约 270 亿(上一年 158.6 亿),在建工程半年内由 55 亿升到 109 亿。而长期激励挂的是市占率与位元出货量,全套指标里没有一项挂资本回报率 —— 这正是让周期自我毁灭的那条传动带。
- 利润率高到引来了法律注意。6 月 25 日加州北区受理集体诉讼,指控三家合谋限制 DRAM 供给;另据 SK 海力士的上市申报,中国市场监管总局自 2018 年 5 月起对主要 DRAM 公司在华销售的调查截至 2025 年底仍在进行 —— 美光自己的申报没有披露这项调查,本报告如实标明这一点。诉状主张不是事实认定,本报告没有为任何罚款定价 —— 它的结局空间既没有价值锚也没有基准率先验。
一、关键问题
最关键的生意问题这一轮把内存变成了一门有合同底价的基础设施生意,还是这套价格带只削平了周期的顶、底部并没有真的抬高?
「只削顶」每股 388.76 美元
只削顶。价格带只覆盖公司自报的 DRAM 出货量 20%、NAND 出货量三分之一,其余八成 DRAM 仍按市场清算;14 份合同在最低价下的合同期累计收入约 1,000 亿美元,摊到五年是 200 亿一年,约当前年化收入的 10.8%。而上限锚定在 2026 日历年第二季度的市场价,已经低于当期售价 —— 合同锁住的是上行不是下行。2027 年下半年起,三家的新厂与长鑫存储的产能同时落地;长鑫的全球 DRAM 营收份额已经从 7.6% 升到 10%,三家合计首次跌破九成。合同到期后按新的市场价重签。在这个答案里,终局经营利润率回到十五个财年(FY2011–FY2025)的收入加权均值 19.53%。
「合同有底」每股 2,284.06 美元
合同有底。照付不议的多年期协议把内存收入变成有底的基础设施收入:价格下限贯穿整个合同期,客户先付现金押金(预计 180 亿现金 + 40 亿信用证),而这不是美光一家的做法 —— 三星计划以长期协议覆盖 60–70% 的产能。供给这一侧,高带宽内存每单位位元吃掉的晶圆面积约为 DDR5 的三倍且随代际扩大(占三大厂晶圆投入约 22%、只贡献位元供给约 9%),加上百亿美元级、三到五年周期的建厂门槛,让有效供给长期跟不上需求。在这个答案里,终局经营利润率停在公司自身历史最好的那一年 —— 2018 财年的 49.34%。
二、公司
它靠什么赚钱
2026 财年前九个月(截至 2026-05-28)。收入 789.59 亿,总成本 233.70 亿,经营利润 555.89 亿 —— 销货成本只占收入的 23.4%,这正是价格上涨几乎全额落到利润的原因,反过来也意味着价格下跌几乎全额从利润里出。
云内存(CMBU)
- 产品是什么
- 给大型云厂商的内存,以及卖给所有数据中心客户的高带宽内存。它是把 DRAM 裸片叠起来、用硅穿孔连通的三维结构,是 AI 加速器的必需件。
- 谁付钱
- 超大规模云厂商与 AI 加速器厂商。九个月里有一个单一客户占公司总收入 10%,上年同期 16%,主要落在这一层。
- 竞争位次
- 美光在这一层是第三家。三家均已通过英伟达下一代平台认证,第三方份额测算为 SK 海力士 60–70%、三星 25–30%、美光其余。
- 往哪去
- 高带宽内存的晶圆惩罚约三倍且随代际扩大。它既吃掉行业供给,也意味着美光把最贵的产能投在自己份额最低的品类上。
核心数据中心(CDBU)
- 产品是什么
- 给中型云、企业与原始设备制造商数据中心客户的内存,以及所有数据中心客户的企业级固态盘。
- 谁付钱
- 企业信息技术部门与二线云厂商。关键读数是服务器出货与机架配置,不是终端消费者。
- 竞争位次
- 四个单元里毛利率最高(第三财季 87%、经营利润率 83%)。高的原因是它卖的是当期最缺的货 —— 上年同期经营利润率只有 20%。
- 往哪去
- 数据中心终端市场约占公司收入一半,增量取决于云厂商资本开支。若 2027 年云资本开支增速低于 +20%,本层的位元增长假设失效。
移动与客户端(MCBU)
- 产品是什么
- 手机用低功耗 DRAM 与管理型 NAND、个人电脑用 DRAM 与客户端固态盘。
- 谁付钱
- 手机与个人电脑品牌厂商 —— 而这一层的付款人正在被这轮涨价伤害。内存已占个人电脑物料成本约 35%,上一季是 15–18%。
- 竞争位次
- 第三财季经营利润率 86%,全公司最高;而同一季度这一层的位元出货是环比下降的。
- 往哪去
- 需求破坏已经开始:第二季全球手机出货同比 −7.4%、个人电脑 −4.9%。若降幅继续扩大而位元连续两季下降,这一层的收入就是价格幻觉。
汽车与嵌入(AEBU)
- 产品是什么
- 车规内存与存储(低功耗 DRAM、NOR、UFS NAND),以及工业与消费嵌入式产品。
- 谁付钱
- 汽车与工业原始设备制造商。2026 年 7 月 1 日与通用汽车签战略客户协议,车用协议期限一般三年。
- 竞争位次
- 体量最小(第三财季 46 亿、占 11%),但周期性最弱、切换成本最高 —— 车规认证周期以年计。
- 往哪去
- 四层里唯一「量的故事比价的故事重要」的一层。自动驾驶与车内 AI 计算把单车内存容量往上推。
制造与产能网络
- 产品是什么
- 美国、日本、新加坡、台湾(含 2026 年 3 月以 18 亿美元自力晶收购的铜锣厂)、印度的晶圆厂与封测网络。净不动产厂房设备 564 亿,在建工程 109 亿。
- 谁付钱
- 公司自己,以及各国政府。CHIPS 法案直接拨款上限 64 亿、35% 投资税收抵免、纽约州最多 55 亿。
- 竞争位次
- 美光是三家里最小的一家。第三方估算的晶圆月产能:美光约 37.5 万–38.5 万片,三星约 72 万,SK 海力士约 59 万,长鑫 2026 年底约 35 万。
- 往哪去
- 新增产能时间表是全报告最硬的一组数字,也是两个答案共同的前提:两边都同意 2027 年上半年之前供给不会明显松动。
价格带合同(战略客户协议)
- 产品是什么
- 照付不议的多年期供货合同,绑定数量、数量可强制执行。多数带最低与最高价格,最大的几份上限约等于 2026 日历年第二季度市场价、下限贯穿合同期。
- 谁付钱
- 签约客户,而且先付现金 —— 预计收到 220 亿押金与相关财务承诺,其中约 180 亿是现金。具名的有 Anthropic 与通用汽车。
- 竞争位次
- 三家的做法在分化:三星以延长期限与提高预付款为主、本轮检索未见设上限的报道;SK 海力士据一家韩媒首发报道取消了价格上限。只有美光明确把上限写进了合同。
- 往哪去
- 价值不在于它存在,而在于它有多大。16 份覆盖 DRAM 出货量 20%、NAND 三分之一;年报会第一次以年度口径披露剩余履约义务与客户押金。
专利与反垄断组合
- 产品是什么
- Netlist 七案(2026 年 8 月新增一起 337 条款调查)、长江存储二十案;2026 年 6 月的美国反垄断集体诉讼;中国市场监管总局自 2018 年 5 月起的调查。
- 谁付钱
- 若败诉由公司支付。历史上曾有一笔 4.45 亿美元的专利判决被联邦巡回上诉法院维持。
- 竞争位次
- 不是业务,是一组或有负债。它的存在本身是「这一轮利润率高到引来注意」的旁证。
- 往哪去
- 不为它定价:成功档与失败档都缺价值锚,概率也缺基准率先验 —— 这正是连概率加权也不适用的理由。
过去几年的账
| 亿美元 | 2023 财年 | 2024 财年 | 2025 财年 | 2026 财年(九个月实际 + 第四财季指引) |
|---|---|---|---|---|
| 收入 | 155 | 251 | 374 | 1,290 |
| 收入同比 | −49.5% | +61.6% | +48.8% | +245.0% |
| 毛利率 | −9.1% | 22.4% | 39.8% | 80.2%;最新季 84.6%,第四财季指引约 86% |
| 经营利润 | −58 | 13 | 98 | 967 |
| 经营利润率 | −37.0% | 5.2% | 26.1% | 75.0%;最新季 80.4% |
| 净利润 | −58 | 8 | 85 | 约 82.5(九个月 47.27 + 第四财季指引约 35.2) |
| 摊薄每股盈余(美元) | −5.34 | 0.70 | 7.59 | 72.13(41.40 + 30.73) |
| 经营现金流 | 1.56 | 8.51 | 17.53 | 九个月 45.70 |
| 资本开支 | 77 | 84 | 159 | 全年约 27(扣政府补助净额);九个月已花 19.60 |
| 自由现金流(经营现金流 − 资本开支) | −61 | 1 | 17 | 九个月 26.10 |
| 财年末股价(美元) | 69.17 | 94.97 | 121.80 | 1,016.59(2026-09-04 收盘) |
| 市值(亿美元) | 757 | 1,053 | 1,367 | 11,481 |
| 市盈率 | 亏损 | 135.7 | 16.0 | 14.1 |
取数:10-K FY2023–FY2025、10-Q FQ3 FY2026、8-K Ex.99.1 2026-06-24 指引、EDGAR XBRL companyfacts;股价为 yfinance 日线收盘
护城河
三条真的:一,资本门槛——一座先进 DRAM 厂的投资以百亿美元计、建设周期三到五年,美光的在建工程半年内由 55 亿升到 109 亿,而这些厂 2027 年年中才出第一片晶圆;二,制程与良率的学习曲线——1-gamma DRAM、G9 NAND、HBM4 的量产不是买设备就能做到;三,美国身份——CHIPS 法案 64 亿直接拨款、35% 投资税收抵免、纽约州最多 55 亿,这是三家里只有美光有的东西。 三条限制,同样是真的:一,它是三家里最小的一家,第三方估算的晶圆月产能美光约 37.5 万–38.5 万片,三星约 72 万、SK 海力士约 59 万;二,在最重要的增量品类上它是第三家,英伟达下一代平台的高带宽内存份额测算是 SK 海力士 60–70%、三星 25–30%、美光其余;三,第四家已经追到同一量级——长鑫存储 2026 年底约 35 万片/月,全球 DRAM 营收份额由 2026 年第一季的 7.6% 升到第二季的 10%,三家合计份额十余年来第一次跌破 90%,而它的 17 纳米 DDR5 良率与三星同代只差 2–3 个百分点。 结论一句话:护城河保证美光留在牌桌上,不保证桌上的赌注有多大。赌注由四家的产能计划共同决定,而这正是本报告全部分歧的所在 —— 好的那一端说赌注被合同锁住了,坏的那一端说合同只锁住了两成。
谁在配置资本
谁决策:Sanjay Mehrotra,2017 年 5 月起任总裁兼首席执行官,2025 年 1 月起兼任董事长(此前长期由独立董事任董事长),Lynn Dugle 任首席独立董事。他受益持股 1,084,078 股 = 已发行股份的 0.096%;全体董事与高管 18 人合计 0.24%。没有创始人控制权、没有双层股权 —— 这是一家由职业经理人经营、由指数基金持有的公司(Vanguard 8.4% / BlackRock 7.6% / Capital World 6.3%)。报告日前十天刚发生一次高管调整:2026 年 8 月 24 日生效,Manish Bhatia 任总裁兼首席运营官,对公司经营损益负责,涵盖资本投资、制造执行、客户需求、定价与交付;Scott DeBoer 任总裁兼首席技术与产品官;原首席业务官 Sumit Sadana 转任首席执行官高级顾问。 委托书是 2025 年的快照,报告日前它至少有三处已经不成立。一,2026 年 6 月 9 日新增董事 Alexis Black Björlin(General Catalyst 首席战略官,曾任英伟达 DGX Cloud 高级副总裁、Meta 基础设施副总裁),董事会由八人增至九人;二,上面那次高管调整;三,2026 年 1 月 21 日年度股东会通过公司章程修订,新增高管责任豁免条款 —— 按特拉华州公司法 102(b)(7),免除高管因违反注意义务而产生的个人金钱赔偿责任,表决 7.28 亿票赞成对 8,387 万票反对,当日生效。同一次会议上,要求扩大股东特别会议召集权的股东提案以 3.49 亿票赞成对 4.62 亿票反对被否决。
激励挂在哪:短期激励一半挂盈利、一半挂五类战略指标。盈利那一半是「调整后非通用会计准则净利润或非通用会计准则经营利润率」取达成度较高者;2026 财年起超目标支付须两项同时达成。战略那一半由五类等权构成,各占短期激励的 10%:技术与产品、成本与效率、客户、收入组合、可持续与人力资本。 2025 财年的实际兑现把这套指标的取向照得很清楚。盈利一项「低于目标,达成 95%」——在一个收入创纪录的年份里,唯一没打满的就是盈利。五类战略指标分别是 100%、148%、83%、142%、163%,等权平均 127.2%;两项合计 111.1%,再乘 1.10 的个人系数,首席执行官短期激励按目标的 122% 支付 389.5 万美元(目标额 319.0 万,为基本工资的 220%)。打得最满的两类是什么值得看清楚:成本与效率 148%,它的目标里明写着「建厂里程碑」(爱达荷新厂 2027 下半年出第一片晶圆);收入组合 142%,它的目标是「收入与位元出货指标」。 长期激励的一半挂相对费城半导体指数的三年股东总回报(目标为第 55 百分位,上限 200%,绝对回报为负时封顶 100%),另一半挂运营指标(高带宽内存市占或位元 25%、数据中心固态盘市占或位元 25%),外加 NAND 自由现金流与美国 DRAM 扩产两项加码条件。无内部人质押或对冲。 这一节最要紧的一句:全套指标里没有一项挂资本回报率。(核法:在 2025 年委托书全文里检索 return on invested capital、return on capital、ROIC、return on equity、return on assets、capital efficiency、economic profit 七种词形,零命中。)在一个「峰值利润率诱发过度投资、过度投资制造下一轮亏损」的行业里,把奖金挂在建厂里程碑与位元出货上,正是让周期自我毁灭的那条传动带 —— 而这两类恰恰是 2025 财年打得最满的两类。
钱怎么花的:三条可算的: 回购——2018 年 5 月授权 100 亿,到 2026 年 5 月 28 日累计只用了 78.4 亿,八年平均不到 10 亿一年。2026 财年前九个月按授权回购 250 万股、6.50 亿美元,均价约 260 美元一股,而报告日股价 1,016.59。这一笔的方向是对的,但金额太小:6.50 亿相当于同期经营现金流 457 亿的 1.4%。一个必须说破的约束:季报明载回购「受 CHIPS 法案直接拨款协议下的适用限制约束」,所以这不完全是管理层的选择。 去杠杆——2026 财年前九个月偿债 93.8 亿,提前全额偿还 2028、2029 多个系列与 2030 票据,并部分偿还 2031 至 2035 各系列;有息负债由 145.8 亿降到 57.2 亿。其中 2026 年 3 月 25 日至 4 月 3 日的一轮现金要约收购一次性回购了六个系列、约 54 亿美元本金的优先票据(票息 5.300% 至 6.050%,每 1,000 美元本金付 1,048 至 1,080 美元)。在周期顶部先修屋顶,方向正确 —— 这正是十七年历史里这家公司最缺的东西(2023 财年亏损 58.3 亿时净负债 43 亿)。这一条的方向由第三方独立确认:三家评级机构在 2026 年内先后上调 —— 穆迪 1 月由 Baa3 到 Baa2、标普 2 月由 BBB− 到 BBB 与 8 月由 BBB 到 BBB+、惠誉 5 月由 BBB 到 BBB+,理由都点名去杠杆与现金相对债务的增强。 资本开支——2026 财年约 270 亿美元净额,而 2025 财年 158.6 亿、2024 财年 83.9 亿。在利润率历史最高的一年把资本开支翻到三倍以上,这正是内存周期每一次的标准动作,回报要到 2027 至 2030 年才能验证。可以对照的是历史长期回报:2011 至 2025 十五个财年,年均税后经营利润 36.9 亿 ÷ 期初平均投入资本 241.7 亿 = 15.26%,只比本报告用的 7.75% 资本成本高一截;2017 至 2019 上行期是 41.51%。
红线:不触发。已做检验:自 2025 财年年初以来无关联方交易(委托书明载);无内部人质押或对冲;关联交易由审计委员会至少每季度审批,并要求条款不劣于与非关联方的同类交易。未发现自我交易型红线。 但报告日前窗口内有一处治理放松要记账:2026 年 1 月 21 日生效的章程修订免除了高管因违反注意义务的个人金钱赔偿责任。这在特拉华州公司里是 2022 年修法后的普遍做法,不构成本框架定义的红线;记在这里是因为它降低了高管个人的追责面,而同一次股东会否决了扩大股东特别会议召集权的提案 —— 两件事的方向一致。
行业
存储器是一门三家(DRAM)与五六家(NAND)的生意,收入等于位元乘以价格。2026 年的特殊之处是:人工智能把内存变成 AI 服务器里最贵的一块料(谷歌在 9 月的一次会议上说已占物料成本逾 75%),而高带宽内存每单位位元吃掉的晶圆面积约为 DDR5 的三倍且随代际扩大,于是有效供给的增长被结构性压低;同时四家云厂商 2026 年资本开支合计 7,250 亿美元、同比 +77%。价格因此在一年半里涨了三倍多。供给的响应已经开始但要时间:美光的新厂 2027 年年中起出片、2028 年末与 2030 年再有两批;SK 海力士 M15X 2026 年 11 月量产、龙仁满产要到 2030 上半年;三星平泽 P5 的投产时点在 2027、2028、2029 之间摇摆。同时,第四家已经进来了:长鑫存储的全球 DRAM 营收份额一个季度内由 7.6% 升到 10%,三家合计十余年来首次跌破九成。
终局无书面锚。本库的存储器行业观点书(2026-08 版)在 2026-08-10 的对抗验证里被判 23 条否决,书内明载「在重取数前不得被个股报告引用」——本报告因此没有引用它的任何数值,终局的两个端点全部改用美光自身的一手序列: 终局利润率:好的那一端 49.34% = 公司自身 2018 财年的经营利润率,也是十七个财年里的最高年;坏的那一端 19.53% = 2011 至 2025 十五个财年的收入加权均值(与终局资本回报同窗、与观测台账同窗;若把窗口拉到 2009 至 2025 十七个财年则是 18.68%,两个都列出)。两个端点都来自 EDGAR 的 XBRL 序列,可逐年复算。 终局资本回报:好的那一端 36.10%,由该路径自己的资本计划与段末利润率反解(单位资本产出 0.861 × 49.34% × 一减税率),对照 2017 至 2019 上行期的实测 41.51%(三年年均税后经营利润 90.69 亿 ÷ 期初平均投入资本 218.51 亿)低 13.0%;坏的那一端 15.26% = 2011 至 2025 十五个财年的长期实测。投入资本口径两端相同:净不动产厂房设备 + 实测经营营运资本(应收账款 + 存货 − 应付账款),取期初值。 两端的取法不对称,要说破:坏那一端取的是十五年的均值,好那一端取的是十七年里最好的单年(利润率)与自身资本计划的内部一致值(资本回报)。这不是随手挑端点 —— 一门周期生意在「周期照旧」这个答案里的稳态就是它的周期均值;而在「合同有底」这个答案里,合同下限的含义正是把最好的那一年变成常态。中枢不搬极值:它是两端按 {PA:.0f}% 与 {PB:.0f}% 加权的结果,而这个概率取自频率而不是判断。 因为没有书面锚,本报告把这一层的证据等级压到最低一档、置信度相应下调,并把行业终局的不确定性整体推给区间宽度 —— 这也是区间宽到接近六倍的一个原因。
三、估值
加总 ÷ 11.45 亿股 = 中枢每股 624.69 美元;虚线为负项。
| 组成 | 算法 | 金额 |
|---|---|---|
| 存储器业务(DRAM 与 NAND) | 增长路径 | 6,973 亿 |
| 现金与等价物 | 净值调整 | 250 亿 |
| 短期投资 | 净值调整 | 10 亿 |
| 长期有价投资 | 净值调整 | 41 亿 |
| 有息负债(含融资租赁) | 净值调整 | −57 亿 |
| 非流动经营租赁负债 | 净值调整 | −7 亿 |
| 非流动应付所得税 | 净值调整 | −58 亿 |
折现率 7.75%(无风险利率 4.78% 加全市场平均的风险补偿)。
价格隐含了什么。按报告日价 1,016.59 倒推,中间路径相当于每年 6.18% 的长期回报;按现价 924.03 是 6.39%。这个数跨公司可比:它把不同的生意换算到同一把尺子上。
四、接下来看什么
等待读数(约 09-30)下一个读数:9 月 30 日:年报第一次以年度口径披露剩余履约义务与客户押金
能分辨两个答案的读数
- 价格带合同的规模撑不住「合同有底」的叙事 —— 年度口径的剩余履约义务远低于公司自报的最低价累计收入
年度口径的剩余履约义务 < 300 亿 → 倾斜概率降到 0.10;≥ 800 亿 → 升到 0.35。当前读数:2026-05-28 的季度口径约 50 亿。这条检验的信息量不在「数字有没有落到 1,000 亿附近」—— 按披露口径(最低承诺量 × 最低价)它由构造就该落在那里 —— 而在于把一句电话会里的话变成一个经审计的申报数字:今天 1,000 亿只有公司自报的单一来源,年报会第一次给出可核对的口径。2026 财年 10-K 的收入附注「剩余履约义务」—— 注意它在年报附注里,不在 9 月 30 日的业绩新闻稿里,预计申报日 2026 年 10 月上旬 - 客户押金没有如期落地 —— 公司预告的 180 亿现金押金在年度资产负债表上兑现不足一半
两步读:先看年报是否把 220 亿(其中现金 180 亿)这个总额下修或撤回——下修即触发,倾斜概率降到 0.10;若总额维持而资产负债表上的合同负债 + 客户押金 < 80 亿,不触发,因为季报只写「预计收到」、没有给收款时点,低余额可能纯粹是付款节奏。年报若披露收款时间表且实收进度落后于该表,才按下修处理;实收 ≥ 150 亿 → 升到 0.35。当前读数:2026-05-28 已入账的合同负债只有 4.22 亿,绝大部分协议在季后签订。2026 财年 10-K 合并资产负债表与收入附注;预计申报日 2026 年 10 月上旬 - 寡头结构继续瓦解 —— 三家合计的 DRAM 营收份额进一步下滑
三家合计的季度全球 DRAM 营收份额跌破 85% → 终局经营利润率中枢降到 22%、倾斜概率降到 0.12;回升到 92% 以上 → 升到 0.40。2026 年第二季刚跌破 90%。Counterpoint 或 TrendForce 的季度全球 DRAM 营收份额;2026 年第四季数据预计 2027 年 3 月中旬发布 - 价格带的上限开始咬住实现价格 —— 美光的均价涨幅系统性落后于行业合约价
公司自报的 DRAM 环比均价变化连续两个季度低于同期行业服务器 DRAM 合约价的环比变化 → 确认「只削顶」,终局经营利润率中枢降到 22%。当前读数:第三财季公司自报 +低 60% 区间,同期行业合约价口径不同尚不可直接比较,故本条从 2027 财年第一季起计。2027 财年第一季与第二季 10-Q 的「Sales of DRAM products … average selling prices」段,对照 TrendForce 同期服务器 DRAM 合约价季度变化;首个读数日 2026 年 12 月下旬